«Русская Аквакультура» сегодня представила свои операционные результаты за 9М 2021 г., которые в целом соответствуют нашим ожиданиям и прежним ориентирам компании. Мы, как и ранее, полагаем, что в этом году «Русская Аквакультура» реализует порядка 27 тыс. т (ПСГ), что на 74% больше показателя прошлого года. В компании ожидают рост реализации до 25,7-28,5 тыс. т (ПСГ). Цены на атлантический лосось на глобальных площадках сейчас показывают быстрое восстановление.

Российский рынок также демонстрирует впечатляющие темпы роста спроса и, вероятно, в этом году достигнет рекордного с 2014 г. уровня. Все это создает достаточно благоприятную конъюнктуру для отечественных производителей даже несмотря на значительный рост внутреннего производства. Наши рекомендация и целевая цена для «Русской Авкакультуры» в данный момент находятся на пересмотре.

Объем продаж «Русской Аквакультуры» по итогам 9М 2021 г. вырос на 75% г/г и составил 18 тыс. т (ПСГ). Если говорить отдельно про 3К реализация составила 5,2 тыс. т. против всего 0,2 тыс. т в прошлом году. Значительный рост реализации ожидаемо отражает увеличение объемов зарыбления и биомассы в предшествующий год. Средний чек снизился на 3,2% г/г, до 538 руб. за кг., включая снижение на 4,9% г/г в Мурманксе (лосось и морская форель).

( Читать дальше )

«Русская Аквакультура» представила сильные операционные результаты за 1 полугодие 2021 года. По итогам 2К темпы роста реализации и выручки компании ожидаемо ускорились, и мы полагаем, что этот тренд продолжится во второй половине года. Пока компания стабильно реализует свою стратегию, и мы готовы подтвердить наши базовые предпосылки на 2021 г. Объем продаж в этом году может вырасти на 74% г/г, до 27 тыс. т ПСГ, а выручка увеличиться на 64% г/г, до 13,7 млрд руб. Наша рекомендация для акций компании «Покупать» с целевой ценой 392 руб. за бумагу.

По итогам 1П 2021 г. объем продаж «Русской Аквакультуры» увеличился на 35% г/г, до 13 тыс. т ПСГ, а выручка — на 28% г/г, до 6,7 млрд руб. Компания уже вплотную приблизилась к показателю прошлого года, когда было реализовано 15,5 тыс. т. Средний чек снизился на 5,5% г/г, до 517 руб./кг, что в основном связано с динамикой показателя в 1К. Во 2К средний чек у группы вырос на 6% г/г, до 552 руб./кг, что отражает динамику цен на мировом рынке. Согласно данным FishPool Index, во 2К средняя цена реализации атлантического лосося в мире возросла на 17% г/г, до 6,3 евро за кг, а в этом году она сейчас составляет 5,8 евро за кг. Выручка и реализация у «Русской Аквакультуры» по итогам 2К увеличились на 58% и 49% соответственно.

Мы ожидаем, что темпы роста показателей продолжат ускоряться во второй половине года, так как база сравнения будет заметно ниже. За 2П 2020 г. компания реализовала менее 6 тыс. т.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»
           

Сегодня «Русская Аквакультура» объявила об увеличении объема программы выкупа акций и ее продлении до 30 июня 2022 г. Buyback был расширен на 300 млн руб. до 900 млн руб. Ранее, в нашем последнем обзоре, мы отмечали, что ожидаем увидеть продление выкупа и увеличение суммы как раз на 300 млн руб. В прошлом году компания уже продлевала выкуп на аналогичную сумму и при текущей цене в ближайший год будет выкуплено еще около 1% капитала. Выкупленные акции будут использоваться группой для общих корпоративных целей.

По нашему мнению, новость ожидаемая, но тем не менее позитивная. Выкуп поддержит котировки компании и обеспечит более высокий возврат инвесторам. Наша рекомендация для акций «Русской Аквакультуры» «Покупать» с целевой ценой 392 руб. за бумагу.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»
           

Результаты «Русской Аквакультуры» за прошлый год совпали с нашими ожиданиями. В частности, это касается инвестиций в производство и роста объема биомассы в воде. С учетом вышедших цифр мы обновили наши прогнозы, но при этом подтверждаем базовые предпосылки. В период 2020-2025 гг. объем реализации компании, по нашим расчетам, увеличится в 2,3 раза, а выручка в 2,6 раз за счет планомерного развития бизнеса. Уже в текущем году объем реализации может достигнуть 27 тыс. т (ПСГ), что приведет к росту выручки на 64% г/г, а скор. EBITDA на 46% г/г. Общая сумма выплаченных дивидендов за 2021 г., как мы ожидаем, составит 1,5 млрд руб., а доходность при текущей цене 5,4%.

«Русская Аквакультура» остается одним из самых эффективных производителей аквакультурного лосося в мире из расчета EBIT на кг, но при этом по-прежнему отстает от прочих игроков по мультипликаторам. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию после ревизии и подтверждаем рекомендацию «Покупать» для ее акций. Целевая цена повышена на 4% до 392 руб. за бумагу.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»
           
Объем биомассы в воде по итогам прошлого года даже превысил наш смелый прогноз и составил рекордные 28,2 тыс. т, что почти в 2 раза больше показателя 2019 г. Такой рост стал следствием более высоких темпов зарыбления, частичного смещения вылова на более поздний срок, а также увеличения вместительности ферм. По нашим оценкам, большой объем биомассы позволит значительно нарастить вылов в текущем году, и мы подтверждаем прежний прогноз на уровне 31,9 тыс. т в живом весе (+75% г/г). Реализация в таком случае составит 27 тыс. т (ПСГ), а выручка увеличится на 64% г/г до 13,7 млрд руб. Пока мы также оставляем неизменным наш ориентир по мировым ценам на атлантический лосось в 2021 г. на уровне 5,6 евро за кг, хотя видим риск более быстрого восстановления. Мы все еще ожидаем, что в текущем году премия к цене импортеров у Русской Аквакультуры заметно снизится на фоне избытка предложения и невозможности переложить изменение курса на потребителя в полном объеме. Согласно нашим расчетам, рентабельность скор. EBITDA в 2021 г. составит 35,9% против 40,5% годом ранее при росте себестоимости и SG&A, а также нормализации статьи прочих операционных доходов. Показатель EBIT на кг. при таких вводных упадет с 2,2 до 1,6 евро, но даже тогда компания остается одним из мировых лидеров по эффективности производства. Мы ожидаем, что биомасса по итогам года будет на уровне 28-29 тыс. т, а капитальные затраты составят 2,7 млрд руб. против 1,8 млрд руб. в 2020 г.
 

( Читать дальше )

«Русская Аквакультура» сегодня представила свои финансовые результаты за 2020 г.

Рентабельность EBITDA оказалась немного ниже нашего прогноза, но общая эффективность бизнеса осталась на высоком уровне. Операционный EBIT/кг составил 2,2 евро, что соответствует нашим расчетам. Биомасса в воде увеличилась на конец периода с 16,2 до 28,2 тыс. тонн, что создает отличный задел для значительного увеличения вылова в текущем году. Мы в данный момент оцениваем объем реализации 2021 г. в 27 тыс. тонн, что на 75% г/г выше показателя 2020 г. Менеджмент также сообщил, что компания рассчитывает продолжить выплаты дивидендов в размере 30-50% чистой прибыли и рассматривает продление программы обратного выкупа. Наша текущая рекомендация для акций Русской Аквакультуры «Покупать» с целевой ценой 377 руб. за бумагу.

В 2020 г. компания реализовала 15,5 тыс. тонн рыбы GWT против 16,97 тыс. тонн в 2019 г. Снижение во многом было связано со сдвигом начала забоя на фоне холодной весны и лета. Забой был частично сдвинут на 2021 г., что также позволило нарастить биомассу в воде до рекордных 28,2 тыс. тонн (+74% г/г). Выручка при снижении реализации на 9% г/г уменьшилась на 5% г/г до 8,34 млрд руб. благодаря росту цен на 4% г/г. Увеличение цены реализации по большей части было связано с изменением валютного курса. В ходе звонка менеджмент отметил, что видит восстановление спроса со стороны сегмента HoReCa в начале этого года. В совокупности с глобальным ростом цен, которые увеличились более чем на 40% относительно январских показателей, это создает неплохие предпосылки для компании.

Несмотря на снижение выручки себестоимость реализованной продукции возросла на 3,2% г/г на фоне увеличения затрат по статье материалы и сырье. Подобная динамика стала следствием роста цен на корм. Переоценка биологических активов вернулась к положительному значению и составила 468,2 млн руб. против 669,9 млн руб. годом ранее. В первой половине года компания зафиксировала значительный убыток от переоценки на фоне плохих погодных условий и замедления роста рыбы. Скор. EBITDA снизилась на 2% г/г до 3,38 млрд руб., а рентабельность составила 40,5% против 39% в 2019 г. Показатель был несколько ниже нашего прогноза в силу более быстрого роста затрат на материалы и сырье. При этом показатель операционный EBIT/кг остался в рамках нашего прогноза и составил 2,2 евро. По эффективности производства Русская Аквакультура остается одним из лидеров среди глобальных аквакультурных компаний. Чистая прибыль сократилась на 4% г/г в силу снижения EBITDA.

За год компания приобрела еще одну баржу и живорыбное судно. Общее число барж увеличилось до 9. CAPEX составил 1,8 млрд руб. против 2,5 млрд руб. в 2019 г., а FCF, согласно нашим расчетам, был отрицательным на уровне 1,07 млрд руб. Мы ожидаем, что денежный поток будет вблизи нуля в этом году и выйдет на устойчивую положительную траекторию с 2022 г. благодаря росту объемов реализации и сохранению стабильно высокого уровня маржинальности. По нашим прогнозам, Русская Аквакультура реализует в 2021 г. порядка 27 тыс. тонн, что на 75% больше показателя прошлого года. Общая стратегическая цель остается неизменной – увеличить производство до 35 тыс. тонн к 2025 г.

Компания сообщила, что были приобретены еще 2 новых рыбоводных участка: губа Питькова и Тюва Губа. Обще число участков составляет 36 шт. и ведется работа по получению дополнительных.

Менеджмент уточнил, что в рамках buyback на 600 млн руб. осталось выкупить бумаг примерно на 100 млн руб. и затем может быть принято решение о продлении программы. Пока неизвестно на сколько она может быть расширена. Выкупленные бумаги могут быть использованы для программы мотивации топ-менеджмента. Компания продолжит выплачивать дивиденды в размере 30-50% чистой прибыли и мы продолжаем считать, что выплаты в 2021 г. составят порядка 1,5 млрд руб.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»
           

Много вопросов по «Газпрому». Каковы перспективы и риски? Насколько сегодня бумага интересна потенциальному инвестору?

На мой взгляд, сегодня минусов больше, чем плюсов, несмотря на то, что бумага выглядит недорого относительно американского нефтегазового сектора. К примеру, по EV/EBITDA акции «Газпрома» торгуются на уровне 6,5х, тогда как у компаний из США средневзвешенное значение колеблется около 12,0х.

Вместе с тем, не исключаю, что это именно тот случай, когда величина и острота рисков по большей части оправдывают существующий дисконт. Какие сегодня риски несет на себе «Газпром»? Условно разделил бы их на 2 группы: фундаментальные и геополитические.

«Газпром» у нас – достояние России? Что ж, тогда нужно иметь с этого статуса не только сладкие пряники, но и колючие шишки.

Фундаментальные факторы

1. Низкие цены на природный газ. Что и говорить, тучные годы (2005-2007 гг.) миновали, и с тех пор цены оставались относительно низкими.

2. Непредсказуемость природного фактора. Прошлая зима была достаточно теплой, что в значительной степени сказалось на энергопотреблении и оказалось дополнительное давление на цены. Как будет в этом году? Предсказать невозможно – и в этом риск. Да и глобальное потепление никто не отменял.

( Читать дальше )

Как и обещал, разбираем финансовую отчетность «Русской аквакультуры» за 1 полугодие 2020 г. более подробно. Мое мнение не изменилось: оцениваю результаты компании позитивно.

Во-первых, компания показала рост выручки. Все мы помним, каким непростым было 1 полугодие 2020 г.: пандемия, карантин, локдаун, печенеги с половцами…  Тем не менее, «Аква» сумела на 8% увеличить выручку в годовом выражении; это хороший, сильный результат.

Это стало возможным, в том числе, благодаря увеличению объема реализации на 2% в годовом выражении.

Стратегическое преимущество компании перед конкурентами в плане близости к рынкам сбыта сыграло решающую роль.

Также позитивно сказалось позиционирование в премиальном сегменте, на рынке охлажденного лосося. Ключевые потребители охлажденной рыбы не отказались от принципов здорового питания, сидя дома на карантине, и данный сегмент рынка практически не просел по объемам.

Во-вторых, отчётность демонстрирует успешные действия компании по снижению долговой нагрузки. Так, в абсолютном выражении чистый финансовый долг снизился на 23% в годовом выражении. Отношение чистого долга к EBITDA с 1,18х достигло 0,87х. Это достаточно комфортный показатель, который говорит о низких долговых рисках, связанных с «Аквой».

( Читать дальше )